【职业研讨】电力设备制作职业诺言危险研讨及展望

　　电力设备制作职业是国民经济展开中重要的配备工业之一，职业景气量与电力工业的展开亲近相关，受国民经济及电力出资需求影响大。2020年以来，跟着疫情得到有用操控以及国家逆周期调控方针的逐步落地，国民经济继续安稳康复，全社会用电量增速显着上升，电源、电网继续坚持较大的出资规划。未来，“双碳”战略施行，新式电力系统构建，清洁动力占比提高，都将对电力设备制作职业展开起到支撑效果，特高压输电、智能变配电将迎来新的展开机会。

　　电力设备制作职业是国民经济展开中重要的配备工业之一，受国民经济及电力出资需求影响大。2020年以来，跟着疫情得到有用操控以及国家逆周期调控方针的逐步落地，国民经济继续安稳康复，全社会用电量增速显着上升，电源、电网继续坚持较大的出资规划，电力设备制作职业面对杰出的外部展开环境。

　　电力设备制作职业上游首要为有色金融加工及机械加工职业、仪器仪表职业、电子元器件、绝缘制品职业等，原资料包含铜材、钢材、铝和绝缘制品等。上游职业产品的出产及供给均已完结商场化且供给充沛，但铜材、钢材、铝等金属价格易受世界大宗产品商场行情影响。2015年至2020年头，首要原资料铜、铝和钢材价格相对安稳，但2020年4月以来价格快速上涨，并到达2015年以来的前史高位，必定程度上添加了职业界企业的短期资金压力和本钱操控压力。

　　铜材方面，自2015年以来，铜期货价格继续走低下行至2016年1月的4320.5美元/吨左右后，在2017年大幅攀升并在2018年二季度回落后，至2020年头坚持相对安稳的态势，铜期货价格在2020年一季度大幅跌落至4626.50美元/吨左右后一路震动上行，并于2021年5月11日上涨至10556.00美元/吨，后继续高点震动。同期铝期货的价格走势总体上与铜期货相似，2021年10月上涨至3175.00美元/吨左右。钢材方面，2015年全年钢材价格指数继续下行，12月触底至54.48点，后震动上升，直到2018年三季度之前一向处于高位震动，2018年四季度大幅下降至140点左右，2020年1－4月，受新冠疫情影响，钢铁下流需求削弱，钢材归纳价格指数大幅下降；5月以来，跟着国内疫情得到有用操控，钢铁职业逐步复苏，2021年5月份达174.81点高位后，震动跌落至2021年8月6日125.51点，后大幅攀升至152.67点，后企稳。

　　我国电力设备制作职业坐落工业链中游，中小企业数量很多，竞赛剧烈。职业随电压等级的提高呈金字塔型散布结构，即电压等级越高，技能壁垒越强，头部企业竞赛优势越显着。职业企业对上下流议价才能较弱，本钱转嫁才能有限，应收账款及存货对企业资金占用显着；多元化的产品和服务有助于平抑企业的盈余动摇性。

　　我国电力设备制作职业中小企业数量很多，规划小，出产功率低，中低端技能配备职业会集度较低，全体竞赛力较弱，职业竞赛剧烈。近年来，跟着国家电网有限公司（以下简称“国家电网”）和我国南方电网有限责任公司（以下简称“南方电网”）遍及选用会集投标方法，加剧了商场竞赛程度。高端技能配备企业全体处于领先地位，国产化中高端配备、二次设备及成套设备等技能壁垒较高的范畴，商场会集度较高。全体来看，我国电力设备制作职业竞赛剧烈，出现金字塔型结构，跟着电压等级的提高，技能壁垒越强，头部企业竞赛优势越显着，职业会集程度越高。以2020年数据为例，在直流特高压电器方面，换流阀的商场会集度很高，国电南瑞科技股份有限公司（以下简称“国电南瑞”）的商场份额约为50%，CR3到达95%。换流变压器出产企业中，商场份额最高的为特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”），到达30%，CR3到达70%。沟通特高压电器方面，气体绝缘全封闭组合电器（GIS）商场会集度很高，河南平高电气股份有限公司（以下简称“平高电气”）的商场份额约为45%，CR3到达95%。

　　电力设备制作职业展开与微观经济变化联络严密，微观经济形势和展开趋势对职业供需有着重要影响，微观经济景气量的凹凸，决议职业外部运营环境，从而影响企业运营及出资决策。国家对下流电力及电网职业的方针导向在很大程度上影响电力设备制作职业的展开，电力设备制作职业运营收入与国内出产总值及全社会用电量增速具有显着的正相关性，且周期性变化与微观经济动摇趋势共同性较为显着。职业具有较强的周期性，少部分特别电力设备产品在必定程度上表现出反抗经济周期下行的才能。

　　此外，因为选取的样本企业[1]多为其细分范畴的龙头企业，具有必定的竞赛优势。以2020年数据为例，样本企业的运营收入同比增速为13.19%，显着高于电气机械及器件制作业4.50%的全体收入增速，体现出细分龙头企业具有更强的抗危险才能。

　　电力设备制作职业处于工业链中端，对上下流议价才能偏弱，本钱转嫁才能有限，营运资金沉积规划较大。电力设备产品资料本钱占比高，上游首要原资料为大宗产品，商业诺言空间有限，当首要原资料价格短期大幅上涨，企业在必定程度上加大本钱操控难度及企业的短期资金压力，反之，企业存在较大的存货贬价危险。下流企业用户首要为大型电力集团、两大电网及部属公司等，客户诺言杰出但议价才能强，企业构成大额的应收账款且账龄偏长；此外，受季节性现金流动摇、收购投标进展、垫资等要素影响，存货和应收账款规划较大。以4家首要电力设备制作上市公司为例，到2020年底，4家上市企业的应收账款和存货占总财物的比重在17.02%~61.97%，对企业资金构成较大占用；且应收账款占总财物比重在11.52%~47.30%，下流议价才能全体偏弱。

　　（3）企业事务结构呈多元化；具有较强技能实力且较早完结多元化运营布局的企业盈余安稳性更强

　　电力设备制作职业为本钱和技能高度密集型职业，且细分职业较多，企业事务结构出现多元化，产品丰厚多样。但因为企业资金和技能壁垒差异，产品差异性显着。一般通用电力设备产品因为技能和出产工艺壁垒不高，产品同质性强，差异小；特别电力设备企业很多的研制投入、产品晋级及新产品推出，技能优势显着，产品首要会集于特高压、超高压范畴。例如许继集团有限公司事务横跨一二次、交直流范畴，触及直流输电及电力电子、智能变配电事务、智能轨道交通及工业智能化事务、智能用电事务、电动轿车充换电及驱动操控事务、新动力事务等。国电南瑞产品线包含发、输、变、配、用、调度、信息通讯等各范畴，从电力出产、传输到分配全过程，事务触及电网自动化及工业操控、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通讯和发电及水利环保等范畴，具有丰厚的产品线并出现多元化的事务结构。因为电力设备制作职业技能相对老练，企业竞赛力首要会集于安稳的长时间事务合作联络及较强的本钱操控才能。事务结构的多元化和较强的技能实力有助于提高企业抗危险才能，增强事务安稳性。在40家样本企业中筛选出22家事务结构相对多元化的企业，其盈余动摇性和职业盈余动摇性较为共同。

　　2018年以来，电力设备制作业方针稳步推广，进一步优化我国电网和电源布局；跟着风电及光伏发电完结平价上网及“双碳”战略及《十四五规划》的推动，风电、光伏等新动力电力设备制作职业迎来新的机会。

　　电力设备制作职业的展开与国家工业方针、电源与电网的基本建造出资结构和规划以及国家电力规划有着亲近的联络。2018年以来，电力设备制作业以及输变电配套工程职业方针稳步推广，我国出台多项针对特高压交直流输变电工程建造、变压器能效提高、电网输变电价定价等相关职业方针，进一步优化我国电网和电源布局，促进电力工业全体和区域经济协调展开，有用完结动力和资源的装备。此外，针对风电、光伏发电项目建造及无补贴平价上网、多元化清洁动力供给系统的构建及出产、消纳两头推动清洁动力使用等方面，国家出台相关职业方针支撑其稳健展开。跟着“碳中和”“碳达峰”战略及《十四五规划》的推动，我国风电、光伏等清洁动力工业有望进入快速展开阶段，职业方针利好不断。

　　职业债款担负加剧，2021年前三季度职业债券到期规划较大，净融资规划呈净流出状况。职业界发债企业首要会集于AA等级民营企业，但现在存续债规划较大的企业会集于AA＋和AAA等级。

　　2020年，电力设备制作职业企业[2]在银行间和交易所商场共发行债券48支，发行规划算计367.90亿元，同比添加41.52%；兑付[3]债券52支，兑付规划算计210.99亿元，同比下降21.10%；受新冠肺炎疫情影响，2020年电力设备制作职业全体融资需求添加，电力设备制作企业在债券商场的净融资规划由上年的-7.43亿元添加至156.91亿元，融资规划添加显着。2021年1―11月，电力设备制作企业在银行间和交易所商场共发行债券28支，发行规划算计227.81亿元；兑付债券41支，兑付规划算计320.19亿元；电力设备制作企业在债券商场的净融资规划算计-99.05亿元。2021年1―11月，电力设备制作企业发行规划同比下降，兑付规划同比添加，净融资规划有所下降。全体来看，自2018年以来，电力设备制作职业企业债券净融资规划动摇较大，2018－2019年，净融资规划继续为净流出；2020年，净融资规划大幅上升，呈净流入状况。2021年1－11月，债券到期偿付规划较大，净融资规划大幅下降至-99.05亿元，呈净流出状况。

　　到2021年11月12日，电力设备制作企业存续债券[4]算计80支，存续规划算计606.77亿元，共触及发行主体47家。从等级散布看，发债企业主体等级散布呈相似正态散布，AA等级的发债企业数量最多。从存续债规划看，存续债规划较大的首要会集于AA+和AAA等级企业。其间，AAA等级的企业存续债券规划算计294.98亿元，占存续债券总额的48.61%；AA+等级的企业存续债券算计158.51亿元，占存续债券总额的26.12%；AA等级的企业存续债券算计99.06亿元；AA-等级的企业存续债券算计39.84亿元；A+等级的企业存续债券算计14.37亿元。从企业性质看，电力设备制作职业发债企业以民营企业为主，中心国有企业及当地国有企业首要会集在大型归纳设备以及输配电高压、特高压等范畴。从债券种类看，电力设备制作企业发债首要以公司债、可转化公司债、短期融资券和中期收据为主。

　　从存续债券到期散布看，2023－2024年，职业存续债到期规划较大。详细到企业而言，到2021年11月底，存续债券规划较大企业别离为：上海电气(集团)总公司、我国东方电气集团有限公司、特变电工、国电南瑞等，其债券存续规划算计占电力设备制作职业债券总存续规划的40.21%。上述四家企业的诺言等级均为AAA，且现在运营和财政状况杰出。

　　2020年以来，电力设备制作职业产生等级搬迁的企业算计1家，为联合资信评价股份有限公司于2020年4月将铜陵精达特种电磁线股份有限公司主体等级[5]由A+级上调至AA级，评级展望为安稳。

　　（1）职业增速放缓，下流商场需求安稳，对电力设备制作企业运营构成较强支撑

　　电力设备制作职业的微观经济及方针敏感性高，跟着国家经济结构继续调整，职业下行压力加大，电力设备制作职业估计将出现低速安稳添加态势。但电力出资规划坚持添加趋势，2020年，全国电力总出资同比添加9.6%至9943亿元；电力出资结构继续调整，网源出资距离继续缩小。为推动电网的转型晋级及新动力为主体的新式电力系统的构建，国家电网和南方电网的十四五电网规划出资额估计别离约3500亿美元和6700亿元人民币，外加部分地区电网公司，“十四五”期间全国电网总出资估计约3万亿元人民币，显着高于“十三五”期间全国电网总出资2.57万亿元和“十二五”期间的全国电网总出资2万亿元。此外，作为新基建的要点范畴，新动力轿车充电桩出资力度会继续加大，将有用带动电网建造、元器件及设备制作、运营运维等相关工业，对电力设备制作企业运营构成较强支撑。

　　跟着经济结构的继续调整和碳减排方针的履行，我国动力结构将进一步优化晋级，带动新动力电源设备制作企业展开，电源结构继续向清洁动力歪斜，风电、光伏等新动力电源设备坚持较大的中长时间展开空间，火电设备企业承压，电源设备制作职业整合或将继续，商场会集度继续提高。2020年，在新动力装机高增速的带动下，全国电力装机规划提高9.50%至22亿千瓦，新增发电装机以新动力为增量主体；并网风电、太阳能发电新增装机算计11987万千瓦，占2020年新增发电装机总容量的62.9%，接连四年成为新增发电装机的主力。未来，发电装机结构将继续优化，非化石动力装机占比将进一步提高。

　　[1]本陈述选取到2021年11月12日在公开商场有存续债券且可获取2015－2020年底财政数据的电力设备制作职业40家样本企业，已除掉因兼并口径而重复核算的母子公司。

　　联合资信评价股份有限公司（简称“联合资信”）前身为成立于2000年7月的联合资信评价有限公司，2020年9月17日更为现名（英文名称China Lianhe Credit Rating Co. Ltd.）。

　　联合资信是现在我国最专业、最具规划的诺言评级组织之一，总部设在北京，公司运营范围包含：诺言评级和评价、诺言数据搜集、诺言评价咨询、信息咨询；供给上述方面的人员培训。现在展开的首要事务包含对多边组织、国家主权、当地政府、金融企业、非金融企业等各类经济主体的评级，对上述各类经济主体发行的固定收益类证券以及财物支撑证券等结构化融资东西的评级。

　　公司事务资质完全，现已完结向我国人民银行和我国证券监督管理委员会存案，获得国家展开和变革委员会和我国银行稳妥监督管理委员会认可，是我国银行间商场交易商协会理事单位，具有从事银行间商场、交易所商场的资信评级事务资历。